近日，貴州茅臺公布了2022半年報，上半年公司實現營業收入576.17億元，同比增長17.38%（2021年同期為11.68%）；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤297.94億元，同比增長20.85%（2021年同期為9.08%）。業績依舊靚麗，且經營勢頭明顯好于2021年同期，似乎并未受到疫情拖累。

　　在半年報中，茅臺坦言當前及未來一段時間依舊是茅臺等高端頭部品牌的發展機遇期，原話如下：

　　“白酒行業在經歷一段深度結構調整后，正面臨著‘新秩序重塑期、新格局形成期、新消費升級期’三期疊加的行業發展新形勢，市場消費需求將會更加向優勢產區、頭部企業和優秀品牌集中、傾斜，行業‘馬太效應’越發明顯。”

　　很多人可能不解，上半年疫情如此嚴重，為何茅臺業績不受影響呢？

　　一方面，從季節因素看，二季度屬于白酒銷售淡季，歷史上茅臺二季度營收占比僅為21%。

　　

　　另一方面，貴州茅臺作為高端白酒的代表，兼具消費和投資屬性，。

　　結合其他中低端白酒品牌的營收縮水狀況來看，第二個原因或許才是茅臺業績成功實現“疫情免疫”的重要原因。如光瓶酒龍頭順鑫農業在中報業績預告中明確表示，

　　“受全國多地聚集性疫情的反復影響，公司白酒業務消費場景減少，銷量下降，疊加原材料供應、物流交通等因素影響，白酒業務受到較大影響。”

　　同是白酒企業，所受疫情影響為何如此不同？事實上，對所有白酒企業而言，消費場景的萎縮都意味著這部分需求的下降，不同的是，高端白酒的消費結構已發生較大變化。

　　自2012年以來，我國白酒消費結構就出現了趨勢性變革，從政商消費為主向個人消費為主轉變。2012-2018年，個人消費占比從不足20%提升至60%以上，成為拉動白酒行業增長的核心驅動力。

　　相比政商消費，個人消費穩定性更強，且在消費升級驅動下，“少喝酒、喝好酒”成為共識，中高端品牌更受青睞，市場占有率穩步提升。

　　此外，作為面子消費型產品，不斷漲價成為高端白酒重要的發展動力。廠商有意通過逐年調價、控貨挺價等措施確保價格穩步抬升，使得高端白酒客觀上具備很強的抗通脹屬性。白酒沒有保質期，抗通脹屬性疊加長期儲藏特征，便產生了金融屬性，越放越值錢，投資收藏需求快速崛起，以飛天茅臺為典型代表。

　　消費需求受消費場景制約，有天花板，且受疫情影響；投資收藏需求主要受價格變動預期影響，沒有天花板，對疫情敏感性也很低。

　　就茅臺而言，

　　茅臺原董事長季克良曾在文章中介紹茅臺的生產工藝，摘錄如下：

　　“茅臺酒生產周期較長，每年重陽開始投料，同批原料要歷時一年，經九次蒸煮、八次發酵、七次取酒，再經三年以上酒庫存放，最后精心勾兌，普通型茅臺成品酒方能包裝出廠。整個過程耗時至少五年。所以，普通型茅臺酒一出廠，就可以說已經是五年的‘年份酒’了。”

　　從上述生產工藝不難看出，茅臺每年經過“九次蒸煮、八次發酵、七次取酒”生產出來的只能稱之為基酒，還需要經過長期儲存和精心勾兌才能出廠銷售。根據年報表述，當年生產的茅臺基酒至少五年后才能銷售（不是1:1的對應，中間會有損耗，有老酒留存，同時也涉及不同年份基酒的比例勾兌）。

　　從茅臺2016年以來的基酒產量看，增速基本在10%以內；

　　

　　事實上，高端基酒的供應短缺，也為茅臺推動渠道改革、提高直營占比創造了條件。

　　在囤貨惜售的氛圍下，飛天茅臺的終端價格不斷抬升，消費者利益受損，茅臺廠商也未占到便宜，渠道方和黃牛賺取的利潤卻不斷增厚，遠超合理水平。在此背景下，

　　今年3月31日，茅臺自營電商平臺“i茅臺”上線運營，銷售虎茅、珍品、1935、禮盒虎茅和100ml小茅臺共五款產品，商品定價與指導價一致。據半年報數據，二季度i茅臺僅憑借上述五款產品便實現酒類不含稅收入44.16億元，營收占比16.8%，推動了茅臺直銷占比快速提升。2022年上半年，茅臺直銷占比為36.4%，較去年全年提升了11.7個百分點。

　　

　　

　　供給側，2023-2025年，受前些年基酒數量限制，茅臺酒供給數量難見增長，但受益于提價預期和自營占比的提升，企業營收和利潤仍能保持穩定增長。2025年之后，基酒擴容有望帶來量價齊升效應，為營收增長提供強力支撐。

　　需求側，現階段看，疫情對中高收入群體影響有限。作為目前最成功的國潮奢侈品牌，在高凈值和中產群體不斷擴圍的背景下，茅臺酒的需求端有望保持強勁。

　　同時，除了去年以來推出的虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ml飛天茅臺等產品的成功以及i茅臺對直銷占比的提升效果外，今年上半年推出的茅臺冰淇淋也備受歡迎。

　　對于企業的多元化發展，從來都是見仁見智。但無論如何，茅臺冰淇淋的成功，再次展示了消費者對茅臺品牌高端定位的認可，也蘊含著品牌多元化延展的潛力。

　　截至2022年6月末，持有貴州茅臺的基金數量為2013只，持股總市值1933億元，均創歷史新高。

　　

　　兩年來，。2020年末至今（2022.8.3），茅指數累計下跌22.22%，而貴州茅臺僅下跌3.68%，遠遠跑贏茅指數。

　　著眼于未來，茅臺的高確定性依舊，唯一的缺點就是估值較高，對投資者而言，只有抱定“以時間換空間”的決心，才能大概率獲得較好的長期投資回報。

　　【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】