美聯儲主席鮑威爾明確無誤地傳達了“通脹明顯回落之前絕不收手”的信號，嚇壞了美國投資者。這一鷹派立場是基于他從上世紀70年代以來美聯儲權衡通脹與增長之間的歷史中尋求到的“感悟”。他總結了三大歷史教訓：一是中央銀行可以而且應該為實現穩定的低水平通脹負責；二是公眾的通脹預期作用巨大；三是將抗通脹堅持到底。但更大的擔憂在于，當美聯儲執意要加息提升基準利率時，借債大戶美國政府該怎么辦？

　　美聯儲主席鮑威爾在去年和今年杰克遜霍爾經濟政策論壇上的表現可謂判若兩人。

　　去年，鮑威爾大展平衡之術，在傳遞對于就業、通脹的總體看法和縮減購債計劃前瞻指引的基礎上，試圖塑造市場預期，避免市場過于擔憂緊縮風險。

　　今年，鮑威爾可謂單刀直入，以“更為聚焦”“更為直接”的信息嚇壞了美國投資者。其強硬鷹派講話不僅造成道指、標普500指數、納指在8月26日講話當天分別下挫3.03%、3.37%和3.94%，也讓紐約商品交易所黃金期貨價格下挫1.22%。

　　鮑威爾之所以這么做，是基于他從上世紀70年代以來美聯儲權衡通脹與增長之間的歷史中尋求到的“感悟”。他總結了三大歷史教訓：

　　第一個教訓是中央銀行可以而且應該為實現穩定的低水平通脹負責。在經歷20世紀七八十年代的高通脹后，這一理念得到了全球主要央行的認可。但鮑威爾在9月份議息會議前釋放這一觀點，無疑是強化自己的鷹派立場。這不僅有助于展示作為央行的責任與擔當，更重要的是能夠扭轉市場上此前存在的鴿派預期。

　　在鮑威爾講話之前，美國二季度國內生產總值（GDP）萎縮以及通脹處于歷史性高位，使得部分投資者認為經濟下行壓力下美聯儲加息步伐將不得不放緩。抗通脹與保增長的天平將向后者傾斜。鮑威爾確實在此次講話中提到“在貨幣政策立場進一步收緊的背景下，未來某個時候放慢加息步伐可能會變得合適”，但是他隨后就表示，“歷史記錄強烈警告不要過早放松政策”。

　　針對美國通脹的深入分析不難發現，造成美國通脹高企的原因既有需求的旺盛，也有供給的受限。此前就有分析認為，美聯儲貨幣政策發力在于需求側，兩者存在一定程度的不匹配。對此，鮑威爾表示，“這一切都不會削弱美聯儲執行確保價格穩定任務的責任”。這等于說美聯儲會通過利率進一步壓低需求，以實現與受限的供給能力之間的匹配，進而壓低通脹及通脹預期。這也就意味著鮑威爾不會因為增長問題放松貨幣政策。

　　在此次會議之前，鮑威爾就表示不會因為經濟增長的壓力放棄緊縮貨幣政策。在此次會議上，他明確表示，“降低通脹需要更高的利率、增長放緩和疲軟的勞動力市場條件，這些都是降低通脹的不幸代價”。在通脹與經濟失速的權衡中，他的觀點是：“未能恢復價格穩定將意味更大的痛苦。”

　　如果說鮑威爾的第一個教訓是強調美聯儲的責任和強硬立場，第二個教訓則多少有“甩鍋”嫌疑。他表示，“公眾對未來通脹的預期可以在設定通脹路徑中發揮重要作用”。

　　2021年的杰克遜霍爾會議上，鮑威爾詳細闡釋了對于全球通脹的理解，他認為，技術發展、全球化和人口結構變化等因素，以及全球央行致力于保證價格穩定的承諾，共同形成了全球經濟發展中持續的反通脹力量。彼時他認為反通脹力量不會突然逆轉或減弱，隨著新冠肺炎疫情得到控制，反通脹力量將繼續緩解通脹。無疑，2021年的鮑威爾認為在長期通脹趨勢下央行能夠解決通脹問題。

　　而在2022年，鮑威爾則引用美聯儲前主席保羅·沃爾克“通脹是自我強化”的觀點稱，“如果公眾預計通脹會隨著時間的推移保持低位和穩定，那么在沒有重大沖擊的情況下，它很可能會。不幸的是，公眾對高通脹和波動的預期也會加劇通脹。高通脹的預期會影響家庭的財務決策和企業的經濟決策，進而進一步推升通脹”。

　　鮑威爾說，“目前幾乎所有人都在關注通脹，這凸顯了當今特殊的通脹預期風險”，言外之意是要有效抗擊通脹，必須打破通脹預期的束縛，而公眾在通脹問題上必須負起責任。令人費解的地方在于，從理論上講公眾的通脹預期是在實際通脹高企后的經濟決策或財務決策過程中形成的。在美國通脹處于歷史高位的情況下，讓居民或者企業脫離實際針對高通脹作出理性的經濟決策顯然是不可能的。

　　的確，歷史經驗表明當前高通脹持續的時間越長，通脹預期會變得更加根深蒂固。而要破解這一通脹預期，鮑威爾的這番公眾負責論似乎是舍本逐末。

　　那么如果居民或者企業不改變、不扭轉通脹預期會怎么樣呢？鮑威爾分享了他的第三個歷史感悟——“將抗通脹堅持到底”。

　　他表示，上世紀80年代沃爾克面對此前長期的高通脹，不得不采取非常嚴格的貨幣政策。面對當前的持續高通脹，當前的美聯儲也必須采取有力而迅速的措施來緩和需求，直到需求能夠與供給保持一致。

　　鮑威爾表態的直接含義在于美聯儲將在未來保持激進加息，不惜犧牲需求和經濟增速來壓低通脹。當然，不排除其塑造預期的意圖。以強硬的鷹派表態和義無反顧的反通脹立場來壓制持續的高通脹預期，進而為美聯儲在物價穩定和就業方面的平衡尋求更大空間。

　　無論意圖為何，鮑威爾明確無誤地傳達了“通脹明顯回落之前美聯儲絕不收手”的立場。6月份美聯儲點陣圖顯示，2023年底聯邦基金利率將略低于4%。考慮到當前利率水平，未來美聯儲很可能持續加息至2023年。而如果8月份美國非農就業數據表現良好、居民消費價格指數（CPI）持續高位，市場不排除9月22日美聯儲再次加息75個基點。

　　當鮑威爾把自己塑造成“抗通脹衛士”時，美國資本市場給出了反應，畢竟通過打擊需求抗通脹必然帶來企業營收的下滑。然而，這背后似乎還有更大的擔憂——入不敷出的美國政府怎么辦？長期低廉的融資成本是美國借新還舊、彌補虧空的一大便利條件。當美聯儲執意要加息提升基準利率時，借債大戶美國政府怎么辦或許是更大的問題。